文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗trong>往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹