一(yī)、“中特估”投资范式之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能(néng)源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年(nián)底，能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商(shāng)PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块估值仍处于历史(shǐ)平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平附近。2）与(yǔ)此同时(shí)，能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)股息(xī)率(lǜ)显著高于市(shì)场整体，较高的(de)分红(hóng)也成为其进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投(tóu)资范式(shì)之二：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成为“中(zhōng)特(tè)估”中“一带一路”和运营(yíng)商板块修复的(de)重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从(cóng)沙伊(yī)和解、中俄深化合作联合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后续5月召开在即的第(dì)三届“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰论(lùn)坛(tán)，“一(yī)带一路”相关利好(hǎo)不断，板块行(xíng)情(qíng)得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月(yuè)以(yǐ)来，数(shù)字(zì)经济上升为国家(jiā)战略，相关政策密集出台。今年国(guó)务院改组(zǔ)又新设(shè)国家数据局(jú)。运(yùn)营商作为“数字(zì)经济”的基(jī)础(chǔ)设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式(shì)之三：景气修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线驱(qū)动(dòng)盈利能力修复，带动能梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗源(yuán)链整(zhěng)体性上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作(zuò)为原材料高度(dù)依赖(lài)海外供(gōng)应、同时下游需求基本集中在(zài)国内市场的(de)方向(xiàng)之一，将(jiāng)充分受益(yì)于(yú)人民(mín)币升值的宏观(guān)趋势。2）中国经济(jì)复苏(sū)，下游(yóu)领域(yù)需求(qiú)预期(qī)回暖，能源产业链尤其是(shì)行(xíng)业(yè)龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点(diǎn)关(guān)注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外(wài)，当前我们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）、大(dà)型(xíng)银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船(chuán)）：船舶制造(zào)业作(zuò)为国(guó)家重点支(zhī)持的战略性产业(yè)之(zhī)一，近年(nián)来经历了行业调整(zhěng)和产能过(guò)剩的困境(jìng)，但近期板(bǎn)块景(jǐng)气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航(háng)运市场(chǎng)需求正在(zài)增长，带来包括化学品(pǐn)船与成(chéng)品(pǐn)油(yóu)轮船的(de)订单大幅提升。另一方(fāng)面，国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)推动造船(chuán)企(qǐ)业重(zhòng)组整合(hé)和产能优化之(zhī)下，国内(nèi)船(chuán)舶制(zhì)造(zào)业已在逐步实现结(jié)构(gòu)调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业绩确定(dìng)性强，承诺(nuò)高(gāo)分红，类(lèi)债(zhài)属(shǔ)性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及(jí)确(què)定性较高。同(tóng)时(shí)近几年，高速公路(lù)及(jí)铁路板(bǎn)块(kuài)上市公司更加注重投(tóu)资人回报，多家公司发布股东回报(bào)计划，大(dà)幅(fú)提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几(jǐ)年高分(fēn)红水平，给投资人带来确定(dìng)性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ng>经济复苏大背景下融资需求回暖，基(jī)本面有支撑，板块估值也(yě)具备修复(fù)空间。2023年以来，信贷需求连(lián)续三(sān)个月超(chāo)预期(qī)回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长和(hé)扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为业绩稳定且高(gāo)分红的板块(kuài)，当前银行(xíng)PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注经济(jì)数据波动，政策超预期收(shōu)紧(jǐn)，美联(lián)储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证策略