来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)&g为什么福建女人不能娶t;；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债为什么福建女人不能娶务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng为什么福建女人不能娶)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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