2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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