4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49错一个题就往阴里装一支笔.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)错一个题就往阴里装一支笔车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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