原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(mé闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局i)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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