事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的(de)下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗