事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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