金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)业公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短))违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(b小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ěn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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