来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(j关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些iào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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