来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就(jiù)业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当前经济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会(huì)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗议强(qiáng)调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和(hé)自由奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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