文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

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