4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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