来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(kuò)大(dà)需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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