金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还打男打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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