文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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