2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄(zh黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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