文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。在职教育是什么意思，补充在职是什么意思一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bā在职教育是什么意思，补充在职是什么意思n)影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。<在职教育是什么意思，补充在职是什么意思/p>

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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