上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一(yī)起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公(gōng)司(sī)股票及其(qí)可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)兼(jiān)具债券(quàn)和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零(líng)违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可(kě)转(zhuǎn)债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于(yú)大多(duō)数上市公司是因(yīn)经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出(chū)钱进行赎回的可能性较大(d不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思à)。而如果启动破产重整，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规(guī)则中(zhōng)埋(mái)下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市(shì)的，其(qí)发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去A股退市难、退(tuì)市(shì)少(shǎo)，成(chéng)就(jiù)了可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰(tài)加(jiā)快，常(cháng)态化(huà)退市机制(zhì)正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上(shàng)升。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成(chéng)为可转债(zhài)市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要(yào)理性评(píng)估(gū)正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股(gǔ)经营效益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值出现压(yā)缩的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市处理不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可(kě)转债(zhài)在退市后是否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保(bǎo)资(zī)产与回售条(tiáo)款等(děng)相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位(wèi)、根本性的(de)变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不(bù)通了，一些规则(zé)制度上的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调整包括可(kě)转债在内的(de)投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提(tí)升风(fēng)险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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