原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎qǐ)业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮动为2家(j嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎iā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投资(zī)者(zhě)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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