近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(w钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第(dì)二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间？如(rú)果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度(dù)平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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