4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023中国一共有多少万亿钱年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(中国一共有多少万亿钱luò)；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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