事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

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