4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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