2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuā说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？i)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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