公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFI纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次I模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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