2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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