核心观点:在当前经(jīng)济恢复的(de)不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有(yǒu)望以其(qí)确定的股息收入和较(jiào)高的安全(quán)边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而(ér)稳定(dìng)，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较高的股(gǔ)票并长期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司(sī)有(yǒu)较(jiào)高的(de)股利支(zhī)付(fù)率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获(huò)得(dé)较高的股(gǔ)利收(shōu)入(rù)作为(wèi)绝(jué)对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较(jiào)低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全边际，而且投资的(de)成(chéng)本相对较(jiào)低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略的安全(quán)性(xìng81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)较高，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济的角度来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然有(yǒu)较大(dà)的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资(zī)的资产不多(duō)，收益率在(zài)下行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得相对(duì)不错的收益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率(lǜ)想要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就(jiù)是(shì)股(gǔ)息(xī)端(duān)需要(yào)有一贯较高(gāo)而(ér)且(qiě)稳(wěn)定的(de)分红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在(zài)分母部(bù)分也就是(shì)股(gǔ)价端估(gū)值低，因此安(ān)全(quán)边际比较(jiào)高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银(yín)行板块恰(qià)好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金(jīn)分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是股份行和城商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营(yíng)收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价(jià)的情(qíng)况下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营(yíng)收(shōu)，拨备(bèi)与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释(shì)放(fàng)。预计随着大行重定(dìng)价的压力(lì)过去以(yǐ)及二(èr)三季度(dù)农商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的下行和(hé)理财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步下(xià)行，净息差(chà)预(yù)计会(huì)在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块处于历史(shǐ)较(jiào)优水(shuǐ)平(píng)，上市银行不良率继续(xù)环(huán)比下降，基本处在(zài)2014年来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行(xíng)板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中最低的(de)。而(ér)从2010年到现在的历(lì)史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)安全(quán)边际和(hé)性价(jià)比较好81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程，作为低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高(gāo)的股息(xī)率。4）银行板块作(zuò)为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出中特估(gū)后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为投资(zī)者带来(lái)除(chú)稳定股息(xī)收益外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银(yín)行板(bǎn)块与(yǔ)高股息策略：稳定(dìng)收益(yì)的溢(yì)价(jià)》

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