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淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀yòng)设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招商宏观 | 中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析