来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(pí5公里是多少米 5公里是多少步ng)，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(sh5公里是多少米 5公里是多少步uǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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