2022年是国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据变化的(de)分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企(qǐ)业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得(dé)的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环(huán)节尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利(lì)率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(l如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光(guāng)伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是(shì)同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋(qū)势，说明(míng)当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行(xíng)空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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