4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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