事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(ch1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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