2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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