4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于20珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄22年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或(hu珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄ò)继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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