5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行在职教育是什么意思，补充在职是什么意思业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股在职教育是什么意思，补充在职是什么意思(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tō在职教育是什么意思，补充在职是什么意思ng)用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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