原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(x粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道。粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思可(kě)以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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