少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字《基金经理(lǐ)投资笔记》宏观策略系(xì)列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作(zuò)者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金经理

　　我们上期对市场的整(zhěng)体(tǐ)观点是大概率市场处于“战(zhàn)略僵持阶段的乱战”，5月(yuè)交易机(jī)会可能(néng)更均衡、但也更脆(cuì)弱，当前(qián)可能是一(yī)个(gè)布局的好阶段，而未(wèi)必会是收获的阶段，投资(zī)者(zhě)需(xū)要多一点耐(nài)心(xīn)。市(shì)场可(kě)能继续对一季报定价，短期市(shì)场的核心矛盾在于(yú)缺(quē)乏特别明显的亮(liàng)点(diǎn)。同时我们也提醒大家，虽然我们看好TMT和中特估(gū)全年的投(tóu)资机(jī)会，但(dàn)是短期游(yóu)戏传媒和中特估与其他板块分化较为极(jí)致，也是不(bù)争的事实，提醒大家这两个板块短期可能的风险。

　　一(yī)、市场的表现：继续定(dìng)价国内(nèi)经(jīng)济(jì)疲弱修(xiū)复

　　过去的一周(zhōu)，市场的(de)演绎跟我们(men)的(de)观(guān)点大致符合：周一中特估上涨之(zhī)后(hòu)连续回调(diào)，一季报业绩(jì)尚(shàng)可、同时(shí)前期又没(méi)有定价充分(fēn)的(de)火电、纺织服装、新能源和家电等有(yǒu)一定的(de)超额收益，但是(shì)反弹也相对(duì)脆弱。国内外公布的部分经济金融(róng)数据传递的(de)信息都没(méi)有明确的方向性，股市和债市(shì)依然定价国内(nèi)经济(jì)疲弱的复苏力(lì)度，没有在(zài)我(wǒ)们上(shàng)一次对(duì)市场(chǎng)的判断上(shàng)提供(gōng)明显的增量信(xìn)息。

　　上周(zhōu)申万(wàn)31个(gè)行(xíng)业中有7个行业出(chū)现上(shàng)涨，24个行业出现下跌。分(fēn)行(xíng)业看，公用事业(yè)、煤炭、汽车(chē)等行业表(biǎo)现较好，周涨跌(diē)幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑装(zhuāng)饰(shì)、传媒、有色金属(shǔ)等行业表现较差，周涨(zhǎng)跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来(lái)看，社(shè)会服务、商贸零(líng)售(shòu)、美容护理等行(xíng)业处于历史(shǐ)高(gāo)位估值(zhí)区间，市盈率分位(wèi)数(shù)分别(bié)为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色金属、电力设备、煤炭等行业处(chù)于历史(shǐ)低位估值区间(jiān)，市盈(yíng)率分位数分别为(wèi)0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周(zhōu)变化来看(kàn)，环保、公(gōng)用事业、汽车等行业(yè)位于前列，市盈率分(fēn)位(wèi)数分别提升(shēng)12.54%、3.98%、3.75%；建筑装(zhuāng)饰，食(shí)品饮料，传媒等行业稍显落后，市盈率(lǜ)分(fēn)位数(shù)分别降(jiàng)低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

　　从(cóng)交易情绪(xù)来看，纵(zòng)向（时序上(shàng)）拥挤度观察(chá)，银行、交通运输、非银金(jīn)融等行(xíng)业(yè)换手率位于一年内高点(diǎn)，换手率分位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护(hù)理、食品饮料等行业换(huàn)手率位(wèi)于一年内低点(diǎn)，换(huàn)手率(lǜ)分(fēn)位(wèi)数(shù)分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行(xíng)业(yè)间）拥(yōng)挤度观察(chá)，银行、非银金融、传媒(méi)等行业成交(jiāo)额占(zhàn)比位于一(yī)年内高(gāo)点，成交额占比(bǐ)分位数分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧(mù)渔、基础(chǔ)化(huà)工(gōng)、综合(hé)等行业成交额占(zhàn)比位于一(yī)年内低(dī)点，成交额占比分位数(shù)均为1.9%。

　　二(èr)、脆弱、均衡(héng)市场的进(jìn)一步验证(zhèng)：宏(hóng)观依据

　　对市场(chǎng)的定(dìng)性是下一步(bù)决策(cè)的依据，从(cóng)宏观证据来看，市场是脆弱而均衡(héng)的(de)：

　　第一，出口不弱(ruò)，趋势变弱，进口验证乏力的(de)外需(xū)。

　　中国4月出口同比上(shàng)升8.5%，3月(yuè)为同比上升(shēng)14.8%；4月(yuè)进口同(tóng)比下(xià)跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月贸易(yì)顺差(chà)902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美元。出口预测可(kě)能是打脸市场预期次数(shù)最(zuì)多的指标(biāo)之一(yī)，正如(rú)每(měi)年大(dà)家(jiā)对(duì)出口进行(xíng)展望一样，今年年(nián)初的出口确(què)实(shí)又再次超出大(dà)家的预期(qī)。今(jīn)年出口的变化，需要我们审视、理解出口的中(zhōng)期逻辑变化：中国的国(guó)家(jiā)战略在清晰地知道欧美日韩的(de)战略意(yì)图之(zhī)后，在过去几年做了很(hěn)多(duō)的应(yīng)对和部(bù)署，东盟、一带(dài)一(yī)路(lù)、上合和广大发展中国家逐渐被更充分地(dì)融入(rù)到中(zhōng)国经(jīng)济圈，成为(wèi)外需和中国全球(qiú)战(zhàn)略的重要一环，也需要(yào)成为(wèi)我们日后分析(xī)中的(de)重点之一。

　　分析完(wán)中(zhōng)期的逻辑变化(huà)，再回到短期的现(xiàn)实(shí)。4月的出口肯定是(shì)不(bù)弱的，不过趋势(shì)在走弱，考虑到全(quán)球经济和金融系(xì)统在过(guò)去一段(duàn)时(shí)间的(de)风险暴(bào)露逐渐(jiàn)增加，再结(jié)合越南、韩国这(zhè)些重(zhòng)要出口国家近期的数据走势(shì)，出(chū)口趋势是在走(zǒu)弱(ruò)的，如(rú)果全球(qiú)经(jīng)济(jì)动能走弱(ruò)，一(yī)带一路和(hé)东盟可(kě)能也无(wú)法单独把中国出口(kǒu)稳(wěn)住(zhù)。与此同时(shí)，进(jìn)口继续走弱，在(zài)经历(lì)了年初复苏短(duǎn)暂(zàn)的斜率走陡之(zhī)后，经济的复(fù)苏斜率明显趋于平缓，国内外新的政(zhèng)策变化又还没有(yǒu)看到，当(dāng)前(qián)市场大(dà)逻(luó)辑是相对缺乏的，这是我(wǒ)们(men)觉(jué)得市场(chǎng)脆弱而(ér)均衡的重(zhòng)要原因。

　　第二，社融信贷一季度加速放量(liàng)后(hòu)逐渐回归正常，居民加杠杆(gān)意愿弱。

　　4月新增人民币贷款0.72万(wàn)亿(yì)，去年同期0.65万亿；新增社融(róng)1.22万亿，去(qù)年同(tóng)期0.93万亿；社融(róng)增速(sù)10%，前(qián)值10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向(xiàng)来看(kàn)，因(yīn)为2022年4月本身就是社融信贷比(bǐ)较(jiào)弱的一个月，所(suǒ)以(yǐ)今年4月的社(shè)融信(xìn)贷看(kàn)上去(qù)比去(qù)年多，但实(shí)际上是比(bǐ)较弱的，比疫情前(qián)的2019、2018年4月社融都(dōu)要弱。就今年(nián)的节奏来看，一(yī)季(jì)度社融信贷提前发(fā)力，所以投放巨大(dà)，4月份慢(màn)慢回归正常乃至(zhì)略偏弱(ruò)的(de)状态。

　　居民的中长贷在(zài)经历了积压(yā)需求暂时释放之(zhī)后，再度回(huí)归比较(jiào)弱的态势，居民中长贷(dài)同比比去年萎缩1156亿，这意味着居民可能非但没(méi)有明显增(zēng)加房贷的意愿(yuàn)，反而在加大还贷(dài)的量，这与前(qián)段时间新闻报道的(de)居(jū)民提前还(hái)房贷(dài)现(xiàn)象增加的(de)情(qíng)况一致(zhì)。另外，根据(jù)不完(wán)全统计的4月部分银行的理财规模变化，银行(xíng)理(lǐ)财(cái)出现了(le)明显(xiǎn)的回流(liú)，但在(zài)权益市场上资金回流并(bìng)不明显，因(yīn)此极有可(kě)能流到了低风险低(dī)波动的(de)相关产品(pǐn)上。这说明无论(lùn)是对实物投(tóu)资(zī)还是金融投资，居民部(bù)门的风险偏好(hǎo)仍有(yǒu)待修复。因此(cǐ)，随着居(jū)民部门购房欲(yù)望下(xià)降之后，整个金融部门(mén)其实并不缺钱，但大家都在等待权益市场(chǎng)系统性风(fēng)险偏好(hǎo)抬升(shēng)的一个明确的政策或(huò)者(zhě)基(jī)本面信号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复(fù)苏(sū)下低通(tōng)胀，反映的是内生动力偏(piān)弱的预期

　　中国4月CPI同比(bǐ)上涨0.1%，预期上(shàng)涨(zhǎng)0.4%，前(qián)值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期(qī)下降(jiàng)3.3%，前(qián)值下降2.5%，通胀维持(chí)低(dī)位，这反映的是国内修(xiū)复(fù)动力偏弱(ruò)，而(ér)供(gōng)应总(zǒng)体充足，进而(ér)价(jià)格维持(chí)低迷。我们也判断在(zài)弱修复之(zhī)下(xià)，低通胀的特(tè)质有望延续。

　　结构上看，食品(pǐn)价格继续回落。4月CPI食品价格(gé)同比上涨0.4%，前(qián)值上(shàng)涨2.4%，环(huán)比(bǐ)下(xià)降1%，前值下降1.4%，由(yóu)于天气转暖，鲜菜上市(shì)量增加，鲜(xiān)菜价(jià)格同环比(bǐ)大(dà)幅下降，环比下(xià)降6.1%，同比(bǐ)下降13.5%，存栏量也相(xiāng)对充裕，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)继续下跌3.8%，降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)收窄。核心CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7%，涨(zhǎng)幅(fú)与(yǔ)上(shàng)月持平，环比上(shàng)涨0.1%。从大类分项来看，食品(pǐn)烟(yān)酒、生活用品及服(fú)务、交(jiāo)通和(hé)通信(xìn)同(tóng)比涨幅回落(luò)；衣着、居住、教育文化和娱乐涨幅(fú)较(jiào)上月有所扩大；医疗保健持平，这反映的是普通消费品的需求修复较弱，而高端、偏服务(wù)项(xiàng)的消费需求率先修复。

　　PPI同(tóng)比继续(xù)大幅回落，主要受上年同期基数(shù)较高影响，同时全球库存周期(qī)去化，制造业偏弱。生产资料价格同比(bǐ)下降4.7%，环(huán)比下降0.6%，继续回(huí)落(luò)；生活资料同比(bǐ)上涨0.4%，环(huán)比下(xià)降(jiàng)0.3%，均较弱。分行(xíng)业来看，上游和中游煤炭(tàn)开采、石(shí)油和天然气开采(cǎi)、黑色金属采矿、石油、煤(méi)炭及其他(tā)燃(rán)料加工、黑色金属冶炼和压延加工业均(jūn)有(yǒu)较大拖累(lèi)，电力(lì)、热(rè)力的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业、纺织服(fú)装服饰业，非金(jīn)属矿采选业同比上涨。

　　通胀连(lián)续两个月(yuè)处在低位，我们(men)认为这反映的是内(nèi)生修复(fù)动力较(jiào)弱。季节性因素以及(jí)产业周期带来(lái)的(de)食品价格下跌和生(shēng)产资料价格(gé)下跌(diē)，带(dài)动(dòng)CPI同比放缓、PPI大幅回落。随着下半年基(jī)数下降，经济逐(zhú)步修复，通胀有望回升(shēng)，但(dàn)我们认为通胀短期(qī)内也较难回到1%水(shuǐ)平之(zhī)上，投资均不需要过度考(kǎo)虑“通缩”和“通胀(zhàng)”问(wèn)题。短期来看，物价(jià)回落有助于(yú)企业(yè)刚性成本下降，修复盈(yíng)利(lì)能力，关注通胀的修复更多反映的是需求修复的幅度。

　　三、下一步的策略：反弹概率大，要保持(chí)交易(yì)的灵活性

　　从上述基本面(miàn)的分析出发(fā)，我们(men)仍然维持“市场乱战，均衡且脆弱的交易机(jī)会”的(de)判断。从技术面看，当前权益市(shì)场的买入理由(yóu)是大盘指(zhǐ)数再度接近(jìn)前期(qī)低位(wèi)，这(zhè)为我们提(tí)供了布局机会，交易的反弹概率(lǜ)在加大。从策略角度看，投资者需要高度重视交易的灵(líng)活性(xìng)。策略的整(zhěng)体(tǐ)包括趋势、结构(gòu)与节奏，反弹带来的是节(jié)奏(zòu)的变化(huà)，不(bù)是趋势和结构的变(biàn)化。

　　哪些板块(kuài)反弹机(jī)会较大呢？创金合信(xìn)基(jī)金宏观策略配置团(tuán)队观(guān)察各家分析(xī)师对申万各行业(yè)2023年归母净利润的(de)预测，可以(yǐ)作为参(cān)考(kǎo)。如果让反弹更扎实一些(xiē)，预期业绩变化是一(yī)个相对(duì)可靠的数(shù)据。

　　环比上周(zhōu)来看(kàn)，市场对(duì)公用事业(yè)、石(shí)油石(shí)化(huà)、房地产等行业(yè)基本面较为乐(lè)观，预(yù)计2023年(nián)净(jìng)利润分别变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农林牧渔、钢铁等(děng)行业基本面预期(qī)有所调整，预计2023年净利润分别变(biàn)化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家，投委会委员(yuán)兼秘(mì)书(shū)长，宏(hóng)观策略配置部(bù)总监，兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监(jiān)，南开大(dà)学经济学博士，清华大学管理科学与(yǔ)工程博士后。学术研(yán)究与教学以及宏观经济(jì)走势、金融产品(pǐn)分析等实务领域经验丰(fēng)富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直致力(lì)于(yú)在周期(qī)波动的框架内运用(yòng)财政的视角解构宏(hóng)观经济的运行(xíng)，将(jiāng)中国(guó)经(jīng)济看作一份资产，通过资(zī)本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金经(jīng)理(lǐ)、首席宏观分(fēn)析(xī)师少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字，2022年2月(yuè)加入创金合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责(zé)宏(hóng)观(guān)策略、宏观政(zhèng)策、大类资产配置与择(zé)时研究(jiū)。武汉大学(xué)学士，上(shàng)海财经大(dà)学(xué)经济学(xué)硕(shuò)士、博士，中国(guó)社科(kē)院经济(jì)学(xué)博士后，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济(jì)学期刊。

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