文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下(xià退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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