来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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