来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

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