2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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