近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高(gāo)于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子20希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高22年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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