金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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