4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(ji携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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