金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(z宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思hèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(c宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思è)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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