文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后情绪以及头(tóu)寸管理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角度观(guān)察，银行与非银(yín)机(jī)构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主要(yào)有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适(shì)，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的(de)同时，也(yě)注重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低(dī)量操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后(hòu)续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来(lái)了一定(dìng)的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和(hé)能力(lì)有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后(shì)脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一(yī)个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周(zhōu)受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后然处于历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致债市敏感度(dù)增加。此外(wài)投(tóu)资者对(duì)货(huò)币(bì)政策力度(dù)以及跨(kuà)月(yuè)资金(jīn)面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个(gè)月(yuè)内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融(róng)出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动(dòng)幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或(huò)延续政(zhèng)策(cè)与基本面预期交易(yì)，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过快收紧。

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