4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3为什么梅西的人缘远比c罗好月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(y为什么梅西的人缘远比c罗好ǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回(为什么梅西的人缘远比c罗好huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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