2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利(lì)率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份(fèn)的毛(máo)利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？红楼梦多少字

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅等(děng)硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今年(nián)一(yī)季度存货(huò)周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的(de)局(jú)面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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