公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通(强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题比较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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